金融工学には、投資家は合理的に投資行動を行うものだという「効率的市場仮説」の前提があります。ですから、株も金融資産も常にフェアバリュー、つまり公正価格で売買されているというのが基本的な考え方です。ところが実際は必ずしもそうではありません。「効率的市場仮説」が正しいのなら、バブルは発生しないはずです。しかし、何年かに一度、かならずといってよいほど発生しています。隣の人が買うから私も買うという群集心理が働いて価格が高騰してしまう。人間の心理は、投資家は価格が上がると買いたくなるし、下がると売りたくなるものです。投資家の心理が金融市場の振れ幅を大きくするというのは、間違いがないといえるでしょう。

行動ファイナンス理論に興味を持った理由は、自分がマーケットでオペレーションをしている頃、金融工学と出会ったことがきっかけです。統計や確率を勉強して日々金融市場の動きを見ていると、金融工学の理論では説明できないようなことが毎日のように起きます。そういう現象のことを金融工学では、「アノマリー（例外的事象）」と言って、説明することを放棄しています。では、なぜそういうことが起きるかというと、投資家は必ずしも合理的には行動しないからです。人間は、長い目で見るとかなり合理性はありますが、局面で見ると結構バカなことをしているものです。行動ファイナンス理論では、そうした人間の心理によって、金融市場が必ずしも効率的ではないと考えています。人間の心理というエネルギーが、時にマーケットを上に下に大きく揺さぶっていると考えます。

金融工学では、α（超過利得）は長期間には存在しないと考えます。そのため、長期間に亘って、マーケットポートフォリオ＝マーケット全体のパフォーマンスに勝てないという結論になります。その結論が正しければ、投資家は、マーケットポートフォリオ＝インデックスファンドを買っておけばよいことになります。つまり、ファンドマネージャーは必要ないことになるのです。

行動ファイナンス理論は、短期的なマーケットの動向を説明する能力は高い理論です。一方、金融工学は、長期的な市場の動きや均衡点を見つけるのに役立つ理論だと思います。それは、ケインズ経済学と新古典派の関係に似ていると思います。　

ケインズ経済学は、経済の短期の落ち込みには、財政で公共投資を打てば戻るという対処療法、短期理論です。「新古典派」の経済理論は長期理論ですから、それは無駄だと考えます。いずれ増税になるとの連想が働き、合理的に期待が形成されるので、人間は消費を増やさないという考え方です。しかし、人間の心理としては、ポンとお金が入ってきたら将来のことも考えますが、今すぐ欲しいものを買いたいと思うでしょう。そういう心理がマーケットを大きく動かすと考えることが行動ファイナンスの基本理論です。マーケットの特に短いタームの動きを解析する能力は、行動ファイナンス理論の方が金融工学よりも高いと言えるでしょう。

東京・飯田橋「ホテルメトロポリタン・エドモント」にてインタビュー
編集：鈴木　佐知子